今年年初，貴金屬（尤其是黃金）吸引了眾多投資人的目光；這項一向漲勢偏慢的資產竟在短短一年內大漲近 100%。 這對高風險成長股來說已是相當驚人的表現；但對於這種典型的「保值工具」與「波動避險」的黃金而言，幾乎是前所未見，因此市場上對這種「黃色金屬」的投機活動甚囂塵上。 不出所料，當最初推動這波牛市的根本因素逐漸消退後，金價最終迎來了一波相當大幅度的修正。截至 4 月 16 日，金價報每金衡盎司 4835.60 美元，較 1 月創下的歷史高點 5589.38 美元下跌近 14%。 此前金價於 3 月下旬跌破 4,500 美元，之後在 4 月期間在橫盤區間內整理。
當然，支撐黃金多頭走勢的基本面因素其實相當明確。 地緣政治緊張可說已達高點，歐洲、中東與南美多地衝突延燒。 同時，荷姆茲海峽關閉，以及美伊之間幾近不存在的停火協議，導致石油供應與企業信心都岌岌可危。 再加上各國央行持續大舉買入、通膨頑固未除，以及資金普遍撤離美元，黃金維持高位也就完全可以理解。 但投資人更想知道的是：這些因素在下半年將如何演變，又會對價格帶來什麼影響。
陰影籠罩的宏觀經濟力量
如前所述，儘管地緣政治緊張持續，金價在近期幾個交易日仍有所回落；這也凸顯宏觀因素目前對市場走勢的主導程度。 黃金目前於 4800–4830 美元附近盤整，美國實質殖利率仍高於 2%，而投資人也下調了對聯準會短期內轉向寬鬆的預期。 儘管特朗普的親信凱文·沃什（Kevin Warsh）已獲任命，但決策官員仍持續釋出「利率在更高水準維持更久」的立場，並指出通膨再度升溫的風險。 這使得美國公債殖利率維持在高位，10 年期殖利率在 4.2% 至 4.3% 之間波動，從而提高了持有黃金等無收益資產的機會成本。
與此同時，受利差及資金持續流入美國資產的支撐，美元匯率持續堅挺，徘徊於數月高點附近，這使得非美國買家購入黃金的成本更高。 再加上全球經濟成長仍具韌性，尤其美國 GDP 增長至今仍高於趨勢水準，這些因素促使資金輪動至股票與固定收益資產，使避險需求不足以抵銷宏觀逆風。 近期通膨壓力朝聯準會 2% 目標回落，減輕了投資人持有黃金作為避險工具的迫切性，尤其在短期內缺乏降息預期的情況下；不過若當前油價危機未能盡快緩解，3 月 CPI +3.3% 仍可能引發新一波買盤。
不確定性溢價
儘管近期整體經濟環境更有利於風險資產，黃金仍受到結構性與風險面驅動因素支撐，有助於限制其下行空間。 持續的地緣政治緊張與貿易不確定性，仍讓黃金被視為重要的避險資產，即便其中多數風險如今已大致反映在價格之中。 但更為重要的支撐來自於歷史高點且持續不減的央行需求。 2025 年官方部門的購買量約為 863 噸，此前 2023 與 2024 年都曾創下逾千噸的紀錄。 這樣的持續買盤節奏遠高於每年 400–500 噸的長期平均，反映出外匯存底管理出現結構性轉變。 波蘭國家銀行等主要買家去年增持逾 100 噸；而中國人民銀行則持續增持，持有量已超過 2,300 噸。這些機構仍在持續降低對美元計價資產的依賴、分散配置。
世界黃金協會指出：「各國央行仍專注於透過配置黃金來提升韌性。」，這有助於建立並鞏固堅實的價格底線。 另一方面，投資人資金流向則較為分歧。 由於收益率上升削弱了黃金 ETF 的吸引力，近幾個月來其持倉量出現間歇性流出，這也是近期金價波動的部分原因。 展望未來，黃金前景在很大程度上取決於貨幣政策轉向寬鬆的時點，以及美元走勢。 若政策轉向降息、實質殖利率下行，可能支撐資金重新流入；反之，若高利率環境維持更久，價格或將維持區間震盪，而央行買盤更可能扮演穩定力量，而非推動持續上漲的催化劑。 當然，地緣政治衝突仍是重要變數；中東一旦升級，隨時可能引爆一波大行情。
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